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先说最扎眼的客户集中度。昊创瑞通的主营业务是给电网公司卖设备、搞运维，而它的收入几乎全捏在国家电网手里。2020-2022年，前五大客户贡献的收入占比分别是94.11%、93.34%、89.73%，其中光国家电网就占了超80%。这哪是卖设备？简直是给国家电网打工当供应商。更魔幻的是，国家电网的招标规则向来以低价优先著称，昊创瑞通的毛利率却常年稳定在30%左右——2022年综合毛利率31.25%，比同行平均值还高2个点。你说这是技术牛？还是关系硬能拿到溢价合同？反正投资者得打个问号：要是哪天国家电网换供应商，或者招标规则收紧，这公司的业绩怕是要自由落体。
再看产品竞争力。昊创瑞通的核心产品是配电开关控制设备，听起来挺高科技，实则属于电力行业的基础款。这类产品技术门槛不高，行业内卷得厉害，同行里既有特变电工、保变电气这种巨头，也有无数区域性小厂。可昊创瑞通的产能利用率却常年吊车尾：2022年核心产品配电箱的产能利用率只有63.21%，环网柜更是低至58.42%。一边是产能闲置，一边还在扩产——本次IPO募投项目里，智能配电设备生产研发基地建设要新增年产1万台环网柜、2万台配电箱。问题是，现有产能都卖不完，新增产能卖给谁？难不成指望国家电网突然加订单？这扩产计划，怎么看都像为了上市而画饼。
然后是实控人的左手倒右手游戏。昊创瑞通的实控人是段友涛和张伶俐夫妇，直接持股加间接控制合计75%的股份，典型的夫妻店。更绝的是，公司关联交易多到让人眼花缭乱：2021年，实控人控制的其他企业昊创电力向昊创瑞通采购设备，金额438.7万元；同年，昊创瑞通又向昊创电力销售运维服务，金额312.3万元。这哪是独立运营？分明是家族企业内部资金循环。更关键的是，这些关联交易的价格是否公允？招股书里只说按最近创业板IPO审核又热闹了——北京昊创瑞通电气设备股份有限公司的名字出现在上会名单里，这家主打电力设备+运维服务的公司，正踩着新能源赛道的风口冲刺。但咱先把话撂这儿：招股书翻下来，这公司的风险点比北京秋天的落叶还密，投资者要是闭着眼打新，怕是要踩中连环坑。
先说最扎眼的客户集中度。昊创瑞通的主营业务是给电网公司卖设备、搞运维，而它的收入几乎全捏在国家电网手里。2020-2022年，前五大客户贡献的收入占比分别是94.11%、93.34%、89.73%，其中光国家电网就占了超80%。这哪是卖设备？简直是给国家电网打工当供应商。更魔幻的是，国家电网的招标规则向来以低价优先著称，昊创瑞通的毛利率却常年稳定在30%左右——2022年综合毛利率31.25%，比同行平均值还高2个点。你说这是技术牛？还是关系硬能拿到溢价合同？反正投资者得打个问号：要是哪天国家电网换供应商，或者招标规则收紧，这公司的业绩怕是要自由落体。
再看产品竞争力。昊创瑞通的核心产品是配电开关控制设备，听起来挺高科技，实则属于电力行业的基础款。这类产品技术门槛不高，行业内卷得厉害，同行里既有特变电工、保变电气这种巨头，也有无数区域性小厂。可昊创瑞通的产能利用率却常年吊车尾：2022年核心产品配电箱的产能利用率只有63.21%，环网柜更是低至58.42%。一边是产能闲置，一边还在扩产——本次IPO募投项目里，智能配电设备生产研发基地建设要新增年产1万台环网柜、2万台配电箱。问题是，现有产能都卖不完，新增产能卖给谁？难不成指望国家电网突然加订单？这扩产计划，怎么看都像为了上市而画饼。
然后是实控人的左手倒右手游戏。昊创瑞通的实控人是段友涛和张伶俐夫妇，直接持股加间接控制合计75%的股份，典型的夫妻店。更绝的是，公司关联交易多到让人眼花缭乱：2021年，实控人控制的其他企业昊创电力向昊创瑞通采购设备，金额438.7万元；同年，昊创瑞通又向昊创电力销售运维服务，金额312.3万元。这哪是独立运营？分明是家族企业内部资金循环。更关键的是，这些关联交易的价格是否公允？招股书里只说按市场价定价，但没给出具体对比数据——到底是亲戚间的友情价，还是偷偷输送利益？投资者要是信了这套说辞，怕是要为家族内循环买单。
诉讼风险更是悬在头顶的达摩克利斯之剑。天眼查显示，昊创瑞通近三年涉及13起法律诉讼，其中6起是买卖合同纠纷，3起是建设工程施工合同纠纷。最离谱的是2022年的一起诉讼：公司作为被告被供应商起诉，原因是拖欠货款327万元，最后虽然和解，但暴露了供应链管理混乱的问题。更扎心的是，公司还因环保问题被处罚过——2021年，子公司因未采取有效防尘降尘措施被当地生态环境局罚款5万元。别觉得5万少，这至少说明公司在合规经营上掉链子，而创业板对拟上市企业的合规性要求极高，这种小毛病要是被监管揪住，分分钟可能成为否决票。
最后说说业绩增长的水分。2020-2022年，昊创瑞通的营收从4.36亿增至5.94亿，净利润从0.45亿增至0.84亿，看起来挺漂亮。但扒开数据看，政府补助和税收优惠贡献了不少利润蛋糕：2022年，公司收到政府补助123万元，享受高新技术企业15%税率优惠，少交了超500万企业所得税。更关键的是，应收账款从2.1亿飙升至3.2亿，占营收比例从48%涨到54%——钱没收回来，利润倒是先算进去了。这种纸面富贵，在下游客户主要是国企的情况下更危险——国企回款慢是常态，万一哪天坏账率飙升，公司现金流怕是要爆雷。
现在再看昊创瑞通的IPO，与其说是冲刺创业板，不如说是带着风险上考场。客户依赖像根绳，勒得业绩喘不过气；关联交易像团雾，遮住了财务真实性；扩产计划像泡沫，一戳就破；诉讼和环保处罚更像定时炸弹，不知道什么时候会炸。创业板本来是给成长型、创新型企业准备的舞台，可昊创瑞通的业务模式传统、技术门槛不高、合规性存疑，凭什么让投资者为它的成长买单？
最后提醒一句：投资不是赌大小，尤其是面对这种风险点比产品种类还多的公司，咱散户可别被招股书里的高增长冲昏头。等过会了？先等等看监管问询函怎么敲打，等上市了？先看看股价能不能扛住首日抛压。毕竟，A股从不缺上市即巅峰的故事，而昊创瑞通的剧本，可能才刚翻到风险提示页。加载全文加载更多精彩博文