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飞龙股份(002536) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司营收达21.62亿元，同比-8.7%，25H1公司归母净利润达2.10亿元，同比+14.5%。从盈利能力看，公司25H1归母净利率为9.7%，同比+1.97pct；毛利率为25.52%，同比+6.2pct。25H1公司期间费用率达13.7%，同比+2.60pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别达2.6%/6.0%/-1.2%/6.2%，同比分别+0.64/+1.35/-0.54/+1.14pct。 25H1传统业务盈利能力显著上升，新能源热管理&非车业务实现增长。具体来看：1）汽车发动机热管理重要部件营收为8.38亿元，同比-8.72%，毛利率为25.07%，同比+6.11pct；2）汽车发动机热管理节能减排部件营收为10.53亿元，同比-10.76%，毛利率为27.99%，同比+8.24pct；3）汽车新能源热管理部件营收达1.85亿元，同比+3.56%，毛利率为13.11%，同比-2.98pct；4）汽车非发动机其他部件营收达0.37亿元，同比-5.81%，毛利率为22.03%，同比-0.33pct；5）液冷热管理部件营收达0.41亿元，同比+12.06%，毛利率为30.00%，同比-1.32pct。 泰国工厂实现投产，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国生产基地龙泰公司于2025年6月投产，待全线投产后，预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。公司将依托泰国工厂向东南亚地区向中亚周围地区辐射，扩大全球业务规模。 顺应行业发展趋势，构建四大增长曲线）以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级；2）依托泰国生产基地积极布局全球市场；3）将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站与通信设备等，该曲线已进入逐步批量供货阶段；4）把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业，依托现有客户资源及业务协同，加速布局人形机器人领域。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2025-2027年归母净利润分别为4.55/6.31/7.89亿元的预测，对应EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应2025-2027年PE为20/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险
飞龙股份(002536) 公司简介： 飞龙汽车部件股份有限公司成立於2001年，是国内汽车热管理领域的领军企业，在传统与新能源双赛道均保持强劲发展势头。在传统热管理领域，公司凭藉机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体（简称“涡壳”）三大核心产品持续巩固市场优势，在新能源系统冷却领域，主要产品包括电子水泵系列和温控阀系列。目前公司实施“汽车+泛工业”双线渗透战略，在非车用领域开辟第二增长曲线G基站、AI算力中心、新能源储能、氢能装备、高端农机等智能液冷解决方案，实现热管理技术跨行业赋能。 截至目前，公司现有国内外主要客户超200家（其中新能源供货及建立联系的客户已超130家），同时服务全球超300个基地工厂。国内市场，公司的配套客户主要是整车企业和主机厂商，主要客户有奇瑞、赛力斯、长城汽车、吉利汽车等；国外市场，公司主要客户有博格华纳、康明斯、戴姆勒等；新能源热管理部件产品供货及建立联系的有广汽埃安、理想汽车、零跑汽车、蔚来汽车、奇瑞、赛力斯、吉利汽车、小米汽车、小鹏汽车等。 投资概要 财务稳健 2007至2024年公司营业总收入复合增长率达13.7%，其中2024年营收47.23亿元，同比增长15.34%。分业务看，发动机热管理节能减排部件收入增长19.4%，新能源相关部件收入增速达40.44%，成为主要驱动力。2025年一季度营收虽同比下降10.55%至11.1亿元，但净利润逆势增长3.06%至1.23亿元，毛利率同比提升4.84个百分点至25.33%，主要得益於产品结构优化、成本管控等多重因素。 传统主业稳中向好 公司传统业务中，涡壳受益於混动车型渗透率提升和出口增长，保持稳健发展，2024年销量超500万只同比增长27.64%，目前为公司主要收入来源，占比公司营收超45%，市占率为20%，现有铸造产能800万只，2024年公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品；机械水泵和排气歧管业务则相对稳定，其中机械水泵是公司发家业务，2020年认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达25%，坐稳市场头部交椅。 新能源热管理部件正加速放量，积极拓展非车领域 24年新能源及非车领域营收5.26亿元，同比增长40.44%。公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖13W-3500W，现有产能560万只，2024年市占率超10%，居市场第四。公司近期与比亚迪签订50万套电子油泵订单协议，标志著其在新能源热管理领域的技术实力获得头部车企认可。该订单生命周期内预计贡献1.6亿元销售收入，虽然对2025年业绩不产生影响，但将显著提升未来年度营收规模。非车业务方面，主要包含充电桩、服务器液冷、5G基站、储能等领域，目前民用领域电子泵系列产品的产能为120万只/年，公司主要通过IDC液冷打开市场，并已取得实质性进展，与HP、申菱环境、英维克等30余家客户建立供货戒合作关系。 产能扩张，海外工厂投产在即 公司在新能源热管理领域展现出强劲的产能扩张态势，郑州和芜湖工厂二期项目的投产使热管理集成模块实现规模化量产，该产品线月已进入批量交付阶段，公司预计新能源热管理部件年产能最高可达800万只，涵盖电子水泵和温控阀系列产品，可满足约120万辆新能源车的配套需求。目前泰国子公司龙泰汽车部件（泰国）有限公司正在有序建设中，总投资额约5亿元人民币，预计2025年6月底前开始试生产运行，2025年年底之前全部投产，待全线投产後，预计会形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力，预计投产後最高可为公司带来15亿元的收入增量 投资建议 随著新能源车渗透率提升和液冷服务器需求增长，公司汽车+泛工业双线战略有望持续释放业绩弹性，我们积极看好公司发展前景，预计公司2025/2026/2027年的每股盈利分别为0.75/0.98/1.11元人民币，给予25年21倍市盈率估值，目标价16.6，对应2025/2026/2027年22/17/15倍预计市盈率，增持评级。(现价截至6月16日)。 风险 新业务推进进度体低於预期 电动车销量不及预期 宏观经济倒退影响产品需求 原材料价格急剧上涨戒产品价格急剧下滑
飞龙股份(002536) 投资要点 深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头：公司于1952年建厂，1964年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起家。2009年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡壳、排气歧管、机械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部件三位一体的产品矩阵。公司2024年/2025Q1营收分别达47.23/11.10亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达3.30/1.23亿元，同比+25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。 主业稳中向好，热管理产品百花齐放：公司机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020年认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达25%，坐稳市场头部交椅；2）排气歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大研发投入，着力开发耐热钢排气歧管，叠加原材料成本下降及产能充沛，公司此业务受电动化转型的影响较小；3）涡壳为公司主要收入来源，占比公司营收超45%，市占率为20%，现有铸造产能800万只，2024年公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品。受益于混动车型的放量，2024年销量超500万只。 新能源&非车业务布入收获期，打开第二增长曲线）公司新能源业务收入主要来源于电子泵和热管理部件(阀类和模块)，2024年营收达5.26亿元，同比+40.44%。其中，公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖13W-3500W，现有产能560万只，2024年市占率超10%，居市场第四；2）非车业务方面，公司主要通过IDC液冷打开市场，目前已实现批量供货，预计未来1-2年内能够为公司带来持续性的增量。 海外工厂投产在即，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国子公司龙泰主营产品为涡壳、排气管类、机械水泵、电子水泵、电子机油泵、温控模块，其工厂预计2025年9月投产，总投资额5亿元人民币，预计投产后最高可为公司带来15亿元的收入增量。通过东南亚地区向周围地区辐射，公司国际化知名力将得到持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收54.47/62.68/69.42亿元，实现归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应2025-2027年PE为20/15/12倍。传统热管理龙头加速新能源和民用领域转型，期权兑现，打开第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务不达预期，原材料价格上行风险
飞龙股份(002536) 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入47.23亿元，同比+15.34%，实现归母净利润3.30亿元，同比+25.92%，扣非归母净利润3.50亿元，同比+40.06%；经营活动产生的现金流量净额3.81亿元，同比+20.63%；基本每股收益0.57元，同比+13.74%；加权平均净资产收益率10.04%，同比-0.13pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 其中：Q4实现营业收入12.27亿元，同比+19.13%，实现归母净利润0.63亿元，同比+70.27%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+157.14%。 投资要点： 公司收入保持增长，新能源热管理部件增速较快。 2024年公司实现营业收入47.23亿元，同比+15.34%，营业收入连续多年保持增长并创历史新高，三大主要产品收入均有增长，分产品来看：（1）发动机热管理重要部件（主要包含机械水泵、排气歧管、机油泵等）收入为18.56亿元，同比增长7.69%，占营收比重39%。 （2）发动机热管理节能减排部件（主要包含涡轮增压器壳体）收入为22.45亿元，同比增长19.4%，占营收比重48%。涡轮增压器壳体业务受益于混动车型市场渗透率提升和出口需求增长，继续保持稳健发展，2024年公司涡轮增压器产品被国家工信部认定为制造业单项冠军产品。 （3）新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块收入为5.26亿元，同比增长40.44%，占营收比重11%。新能源热管理部件业务受益于新能源汽车行业强劲的增长势头，依托公司前期布局优势，不断开发新产品、新客户、新领域，产能逐步释放，在汽车、充电桩、服务器、储能等领域实现突破性进展，带动营业收入增长。 积极布局全球市场，海外业务持续拓展。 2024年公司国外实现销售收入28.12亿元，同比增长29.24%，增速显著高于国内，占营业收入比重为60%，占比较2023年提升了6.4个百分点。一方面公司深化与海外客户的合作，提升品牌影响力，公司海外市场主要客户涵盖了博格华纳、康明斯、盖瑞特、福特、戴姆勒、越南VINFAST等50多家知名企业；另一方面公司加大了对海外生产基地的投资力度，优化全球供应链布局，积极开拓国际市场，公司2023年5月在新加坡设立了飞龙国际私营有限公司，12月在泰国成立了龙泰汽车部件(泰国)有限公司，企业国际化进程不断深化，实现了从产品国际化，到经营国际化的跨越，同时也将降低美国加征关税对公司造成的影响，龙泰汽车部件（泰国）有限公司目前正在有序建设中，计划分两期合计投入约5亿元人民币进行工厂建设及产线月底前开始试生产运行，2025年年底之前全部投产，待全线投产后，预计会形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力。 战略转型深化，构建“汽车+泛工业”双轮格局。 公司加速从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型，公司电子泵系列产品、温控阀系列产品、集成模块等新能源热管理产品产线不断增加，应用场景逐步从汽车领域向充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能液冷、氢能液冷、风能太阳能储能液冷、电力、现代化农业器械、大型机械装备工业液冷、低空经济、机器人等民用领域延伸，目前公司民用领域电子水泵系列产品共有4条产线万只，与HP项目、小米汽车等70余家客户建立合作，有超100个项目正在进行中，部分项目已经量产。公司2024年民用领域收入组成主要是充电桩、服务器、储能等领域，2025年服务器液冷领域仍将有所提升。公司还将民用领域热管理部件产品研发、生产、销售从汽车领域剥离，成立了新的公司，向最终形成“汽车+泛工业”双轮驱动的业务格局迈进。 规模效应带动毛利率提升，费用管控能力良好。 2024年公司毛利率为21.54%，同比+0.65pct，各项产品毛利率均有提升，产品方面重点推广电子泵、温控模块、可变量机油泵等高附加值产品，其中新能源等冷却部件与模块毛利率同比+1.51pct，公司新能源热管理产品规模效应已经显现，产品正在逐步上量，带动毛利率上升；净利率为6.93%，同比+1.04pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率14.21%，同比-0.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.31%、6.58%、5.76%、-0.44%，分别同比-0.19、+0.49、-0.11、-0.38pct，除管理费用率升高外，其他费用率均有所下降，财务费用率下降主要是由于汇兑收益增加。 新能源汽车渗透率将持续提升，公司发展迎机遇。 2024年中国汽车市场延续了稳中向好的发展态势，产销量分别为3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，连续两年规模保持在3000万辆以上，新能源汽车产销量分别为1288.8万辆和1286.6万辆，同比增长34.4%和35.5%，连续10年蝉联全球第一，市场渗透率突破40%大关。根据乘联会秘书长崔东树最新预测，2025年中国汽车总销量将超3200万辆，新能源汽车销量将突破1600万辆（含出口），国内市场新能源车渗透率将达到56%，进入“油电平分”阶段，汽车行业发展前景广阔。政策方面，2025年汽车行业作为扩大内需重点发力方向，持续发布利好政策，国家商务部等八部委联合发布《做好2025年汽车以旧换新工作的通 知》，扩大了汽车报废更新支持范围，国家发改委及财政部发布《关于二零二五年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对汽车及数码产品更新换代给予补贴，政策支持下汽车行业消费有望进一步释放。另外随着人工智能与汽车产业深度融合，中国车市正加速迈入智能驾驶全民普及新阶段，在智能化技术驱动下，新能源汽车市场渗透率有望进一步提升。在此背景下，公司紧抓汽车产业转型升级机遇，充分发挥技术优势和市场积累，有望借助新能源汽车的快速发展保持强劲的发展势头，提高新能源热管理产品市占率，公司未来五年制定了“30100”的发展战略，即到2030年公司营收实现100亿元，其中新能源占比60%，目前郑州飞龙三期工程准备开始建设，建成后主要生产热管理温控阀和集成模块产品，新能源相关产能将进一步提升。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为4.44亿元、5.79亿元、7.19亿元，对应EPS分别为0.77元、1.01元、1.25元，对应PE分别为19.05倍、14.59倍、11.76倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，混动车型渗透率提升及出口增长将支撑传统业务，新能源汽车行业强劲的增长势头将带动新能源热管理部件快速增长，中长期看民用领域热管理解决方案的拓展将打开公司第二增长曲线，公司积极进行海外布局，泰国基地投产后将深度融入全球供应链重构进程，推动海外市场份额持续提升，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。