您所在位置：
事件：公司披露2025年半年报，上半年实现营业收入135.58亿元，同比减少0.29%；归母净利润19.30亿元，同比减少12.85%；扣非净利润18.92亿元，同比减少12.35%。对此点评如下：
涂料产品表现亮眼，境外销售同比高增。2025Q2，公司营业收入/归母净利润/扣非净利润同比分别-4.46/-21.88/-21.53%至73.12/10.87/10.73亿元。分产品看，上半年石膏板/龙骨/防水卷材/涂料分别实现营收66.77/11.37/17.20/25.11亿元，同比变动-8.57/-10.72/+0.63/+40.82%。其中涂料营收增幅较大，主要系公司加快推进一体两翼战略，浙江大桥于2025年2月纳入公司合并报表范围、完善工业涂料布局所致。此外，各产品毛利率基本保持相对稳定，石膏板/龙骨/防水卷材/涂料同比变动-0.94/+0.43/-2.34/+0.51pct至38.68/21.65/16.97/31.79%。分地区看，上半年公司海外销售额达3.24亿元，同比增长68.78%，主要系公司持续推进国际化转型，上半年公司的坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地实现营业收入、利润同比两位数增长；泰国年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，公司海外影响力持续提升。
盈利水平基本稳定，高基数下经营活动现金流阶段性下降。上半年，公司毛利率/净利率分别为30.35/14.56%，同比分别变动-0.59/-2.01pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.16/8.03/0.18%，同比分别变动0.68/0.03/-0.13pct。上半年公司经营性现金流为9.62亿元，同比下降52.86%，主要系两方面原因，一方面受去年并表嘉宝莉的影响，去年同期经营活动产生的现金流入有所增加；嘉宝莉在本年1-2月实施了授信政策，导致该期间经营活动净现金流为负数，而去年同期尚未并表；另一方面是公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比有所减少。
公司投资新建石膏板/龙骨生产线，“一体两翼”战略持续推进。公司于8月18日发布公告，拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线个月，税后财务内部收益率达16.75%。该项目建设有利于完善公司在浙江、上海、江苏等目标销售区域的石膏板产能布局，降低运输和仓储成本，进一步夯实以公司石膏板为核心的“一体”业务根基。
风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，政策出现反复，行业竞争加剧风险等。
2025H1业绩增长稳健，盈利能力持续提升。2025H1公司实现营收20.99亿元（yoy+10.14%），实现归母净利润4.74亿元（yoy+14.85%），实现扣非归母净利润4.42亿元（yoy+12.28%）。2025H1公司毛利率/归母净利率分别为81.33%/22.60%，分别同比增长5.29/0.93pct。毛利率增长我们认为主要系毛利率较高的通络祛痛膏增长带来的业务结构变化以及银谷并表影响。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为47.37%/5.08%/3.00%/-0.20%，分别同比增长2.52/0.69/0.53/0.46pct。销售费用率增长我们认为主要系销售端加大费用投入以及银谷并表影响。
内生和外延双轮驱动，品牌建设强化情感链接。公司于3月并表银谷制药，并表后银谷制药实现营收9877.70万元，净利润1322.60万元，剔除并表因素，2025H1公司内生营收为20.00亿元（yoy+4.95%），实现归母净利润4.62亿元（yoy+11.97%），在宏观环境波动和行业政策调整的背景下，公司内生保持稳健增长，同时积极并购构建第二增长曲线，我们看好银谷制药后续的业务整合和提质增效。公司积极推动品牌建设，公司近年来持续在“两只老虎”、“小羚羊”等子品牌进行高效的资源投入，分别定位高性价比骨科健康产品和OTC儿科标杆，品牌力持续提升。今年公司提出“有关爱”的核心品牌内涵，加大以关爱家庭健康为主题的媒体宣传，加强与抖音、小红书等新媒体合作，强化与消费者的情感链接。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期风险。
事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收44.32亿元，同比+8.95%；实现归母净利润4.73亿元，同比-26.57%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比-21.83%。其中，Q2单季度实现营收22.85亿元，同比/环比分别-17.13%/+6.44%；实现归母净利润1.92亿元，同比/环比分别-49.56%/-31.63%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比/环比分别-47.13%/-31.59%。
受产品收入结构变化影响，海缆短期业绩有所承压。分业务板块看，公司2025H1电力工程与装备线缆（绿色输电设施）/海底电缆与高压电缆（电力新能源）/海洋装备与工程运维（深海科技）实现营业收入21.96/19.57/2.75亿元，同比分别+24.85%/+8.32%/-44.61%，毛利率分别为10.78%/25.02%/29.13%。盈利能力方面，综合毛利率为18.26%，同比-4.17pct；净利率为10.67%，同比-5.16pct。公司净利润同比有所下降的主要原因是：1）上半年产品收入结构变化，附加值较低的电力工程与装备线缆收入占总体收入提升，海底电缆产品附加值有所下降，叠加附加值较高的海洋装备收入下降带动海洋装备与工程运维收入同步下降；2）2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约5233.27万元。费用方面，2025年上半年期间费用率为6.66%，同比2024年同期下降0.34pct。
把握深海科技机遇，在手订单充沛，高附加值订单排产旺盛。近期国家密集出台海上风电相关政策，英国即将启动第七轮差价合约拍卖，欧洲海上风电发展规划接近100GW，行业迎来深海科技发展机遇。订单方面，2025年以来，公司陆续中标国家电网2025年采购项目、国网浙江电力2025年第一季区域联合采购、南方电网2025年主配网线路材料框架招标项目、华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、阳江帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目，新增中标项目金额近百亿元。截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，处于历史高位，其中，电力工程与装备线缆/海底电缆与高压电缆/海洋装备与工程运维分别为50/110/36亿元。公司产能饱满，多个重大项目因生产周期较长，正按照合同要求全力组织推进生产，我们认为高附加值订单有望在下半年及明年有序交付，将逐步带动整体业绩和盈利回暖。
产业布局覆盖国内外重点区域，存货、合同负债高增奠定业绩基础。产能布局方面，公司覆盖国内重点海风区域，建成投产宁波北仑未来工厂，建设以广东阳江为核心的南部产业基地，持续推进北部产业布局。2025年4月，投资设立东方（广西）海洋科技有限公司，7月参股浙江海风母港项目，计划2030年后形成300万千瓦/年以上的深远海风电总装能力。国际化布局方面，公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，有望提升品牌国际知名度以及产品在欧洲市场的占有率。从存货和合同负债看，公司截至2025H1末存货为31.17亿元，较上年期末增长近70%，主要原因是海底电缆与高压电缆产品库存增加；合同负债为16.74亿元，较上年期末增长约46%，主要构成是海底电缆与高压电缆预收款，随着公司参与的青洲五七、帆石一二以及InchCape等项目陆续交付并进入敷设施工阶段，以上存货和合同负债均有望兑现业绩。
风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。