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出海：欧美、亚非拉需求长期驱动，变压器及电表两大主线%6资料来源：wind、IEA、BNEF、国家能源局、国金证券研究所46%输变电41%新建20%数字化54%配用电40%升级80%非数字化19%替换100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%投资环节投资原因数字化程度
???13资料来源：央视新闻、国金证券研究所资料来源：光伏们公众号、国金证券研究所
?????15资料来源：RMI、国金证券研究所资料来源：RMI、国金证券研究所
???——1+N”1”N”?——?——17资料来源：中国电力报、国金证券研究所
18虚拟电厂是什么：是对电网末端的，海量的，分散式的，与大量电力消费者使用行为密切相关的一种资源交互管理。1）上游能源资产：可调负荷、分布式电源和储能设备。可控负荷重点是工业、商业和公共建筑、居民等，不同应用场景负荷可调潜力差异较大，商业和公共建筑可调负荷主要是空调、照明、动力等，相对容易管理；居民可调负荷分布散、单点容量小、聚合难度较大。分布式电源指的是小型分布式光伏、风电等机组。储能包括化学储能等。2）中游虚拟电厂运营平台：包括资源聚合商与技术服务商。资源聚合商主要涉及整合、优化、调度、决策来自各层面的数据信息，实现虚拟电厂协调控制。技术服务商则重点聚焦虚拟电厂软件平台建设，为资源聚合商提供技术服务。3）下游电力需求方：公共事业企业（电网公司）、能源零售商（售电公司）及一切参与电力市场化交易的主体，实现电力交易、调峰调频和需求侧响应的参与并获取收益。
19将灵活性资源纳入电力规划：①电源侧：主要包括灵活调节煤电、抽水蓄能、水电扩机、调峰气电、新型储能等,目前全国灵活调节电源装机占比约17%②需求侧：电力需求响应速度可达到秒级，优异调节能力优异，发展前景广阔。③电网侧：作为资源优化配置的支撑平台，是提升新型电力系统灵活性的重要补充。虚拟电厂性价比高：考虑推广费用、相关智能设备以及管理运维平台等成本，需求响应规模最大负荷3%-5%的虚拟电厂单位投资为200-400元/千瓦，远低于最小出力额定容量30%的煤电机组600-700元/千瓦的单位调节容量改造投入成本，或抽水蓄能6300-7200元/千瓦的建设投入成本。调度模式发展阶段：虚拟电厂邀约型阶段——市场型阶段——跨空间自主调度型。
20北方虚拟电厂：①代表地区：山西、山东、冀北；②主导部门：调度部门主导，更侧重调频、填谷型需求；③主要资源：以大型工业负荷、大型储能电站为主；④参与者：以大型发电集团和大型聚合商为主；⑤商业模式：主要以市场化需求响应补贴为主，逐步过渡到集中式辅助服务市场里出清。南方虚拟电厂：①代表地区：深圳（南网）、江苏、浙江、上海；②主导部门：营销部门主导，更侧重削峰需求；③主要资源：各类社会化资源都可以参与，如分布式储能、商用空调、充电桩等；④参与者：包括各类新能源投资方、电力用户、聚合商等，体量较小且多元，大型发电集团参与较少；⑤商业模式：在分散式电力市场、或者市场化需求响应里出清。
21虚拟电厂作为新型电力系统业务的真空地带，背后反映的是电网体系内不同部门之间的权力博弈。电网企业内的横向博弈：调度和营销两大一线业务部门之间的博弈。在“供大于求”的电源型电力市场中，调度对发电企业和电力大用户的话语权较大；在“求大于供”的负荷型电力市场中，以负荷侧业务管理的营销部门为主导。电网企业内的纵向博弈：地方电力企业与企业总部之间的、企业内部的博弈。虚拟电厂的出现凸显了总部-地方的管理差异性需求，比如地方政府部门希望看到电力消费数据，以掌握地方经济发展的动向，但电力消费数据是电网总部层面统一管理并对外发布，导致地方政府较难获得实时、精确的数据电网-政府间的横向博弈：地方政府是当地电力安全、经济运行的首要责任人，虚拟电厂涉及电力用户、发电企业和电网多个相关主体，对地方电力系统在需求响应，经济调节方面存在公共（外部性）价值，理应由地方政府主导。因此虚拟电厂在地方层面，当地电力企业与企业总部之间，与地方政府之间，是一个三角关系，既有相互合作，也有相互博弈。电力经济运行体系的多边博弈：不仅在电网内部存在“总部-地方”博弈，在整个电力经济运行制度中，也一直存在地方利益-中央利益的某种博弈
22虚拟电厂类型：①负荷型：链接负荷，削峰填谷；②电源型：链接分布式光伏、微电网等；③混合型：负荷+电源型负荷型市场空间：假设25年最大用电负荷15亿千瓦，5%削峰，对应7500万千瓦，虚拟电厂贡献1/10，占750万千瓦，虚拟电厂造价200-400块钱/千瓦，建设空间超过20亿元；2030年假设最大用电负荷18亿千瓦，10%削峰，1.8亿千瓦，虚拟电厂贡献1/5，占3.6亿千瓦,建设空间约100亿元。电源型/混合型市场空间：市场空间会更大，例如分布式光伏每时每刻都要和电网有交互。以分布式光伏为例，假设25年低压侧分布式光伏1亿千瓦，虚拟电厂建设成本也是200-400块钱/千瓦，市场规模约300亿元。2030年分布式光伏假设新增超过2.5千瓦，市场空间约600亿元。我们判断国内虚拟电厂的演绎路径为：①前期软件平台需求量爆发；②催生终端硬件设备改造替换周期；③聚合商长期稳定运营、商业模式跑通、产生持续收益；④各类业务深度融合，例如一家大型的聚合商可有多重身份；⑤发展到最后，价值量会回归到软件上（形成最优策略、赚取超额收益的算法和模型）＞200亿元＞100亿元
23虚拟电厂业务主要包括三类：①软件平台（本地控制、DER聚合平台、价值预测和优化、市场/电网交互）②硬件（终端采集设备、负荷控制终端、网关和通信）③运营/聚合参与虚拟电厂业务的主导方包括三类：①软件提供商：提供可以供客户操作的虚拟电厂软件平台、②独立运营商/电力营销商：专注于市场运营、③设备资源驱动型玩家：拥有分布式光伏、储能、充电桩等分布式能源设备资源。相关标的：1）软件类：国能日新、东方电子、国网信通、朗新集团、恒实科技、国电南瑞、南网科技、远光软件；2）硬件类：安科瑞、万胜智能、迦南智能、威胜信息；3）聚合商：国能日新、特锐德、朗新集团、泽宇智能
?2024973147?272024。28资料来源：国家电网、南网电网、国金证券研究所
配网及网外投资：网内加速老化替换与智能化升级网外新能源等下游市场持续扩容31
电力设备出海主线：全球电网面临挑战与机遇，随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升，国内招标周期明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点关注：三星医疗、海兴电力、明阳电气、金盘科技、思源电气、华明装备。电力市场化改革主线：近期顶层高度关注，重回议题，相关政策落地提速在即。当前电改主要为支持新能源加速发展、推动电力系统低碳转型、支撑新型电力构建。重点关注虚拟电厂软件类/硬件类/聚合商类标的：国能日新、东方电子、泽宇智能特高压线路及主网建设主线：主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线年后柔直线路有望形成新催化，特高压建设迎来第三轮发展高峰。重点关注：思源电气、华明装备、许继电气、中国西电、平高电气。配网改造网外主线：配电网已转型成为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，因此稳定性和安全性要求更高，智能化与信息化改造频繁。此外新能源装机、轨交、五大六小发电集团、核电等网外电力设备需求放量明显。建议关注：明阳电气、许继电气、三星医疗、科林电气、金盘科技。40
电网投资不及预期的风险：电力设备行业很大一部分需求来自电网投资，若电网投资力度不及预期，将影响电力设备整体行业需求。新能源装机建设不及预期的风险：若新能源装机的进度不及预期，将影响电网公司对主网和配网建设的需求。电力政策效果不及预期：政策是推动行业发展的重要因素，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预期状态。下游需求不及预期：下游需求是产业链增长的支撑，若下游需求减弱，则整个产业链的盈利将受到影响。原材料价格上行：原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。42
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