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从电网投资规模来看，2010-2016年电网投资稳定增长，电力设备行业出海2024年中期投资策略到2016年达到历史最高水平5431亿元后，开始步入调整期，2019、2020年电网投资额连续两年同比负增速。
2、2015年3月，中发9号文拉开了新一轮电力体制改革需求方兴未艾的大幕。
3、电网企业的盈利模式由购售电价差转变为准许成供给释放缓慢本+准许收益。
4、随着输配电价的严格监审，电电力设备行业出海2024年中期投资策略网企业收益大降。
5、在此基础上，2018需求方兴未艾年和2019年连续两年一般工商业电价平均降低10%，2020年政府工作报告再次提出降低工商业电价5%。
6、而降价主要通过电网环节让利实现，导致板块营收增速和归母供给释放缓慢净利率开始呈现明显下滑趋势。
7、2020年特高压项目加速电力设备行业出海2024年中期投资策略重启，电网板块收入和盈利能力恢复增长。
8、2023年SW电网设备板块实现营收7需求方兴未艾25251亿元，同比+1247%，实现归母净利润42110亿元，同比+376%。
9、2024年1-4月，全国电网工程完成投资1229亿元，同比增长249%，我们认为电网投资高增速有望带动设备板块景供给释放缓慢气上行。
10、图表1：2010-2023年SW电网设备板块营业收入及同比增速（亿元，%）图表2：2010-2023年SW电网设备板块归母净利润及归母净利率（亿元，%）资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wi电力设备行业出海2024年中期投资策略nd，国联证券研究所近年来，电网设备板块库存占比整体稳定。
11、2020年随着板块营收增速恢复后需求方兴未艾，库存占营收比逐年增长，2023年SW电网设备板块库存占营收比为2123%。
12、资本开支方面，2020-2022年电网企业加速扩产以迎接特高压建设高峰，供给释放缓慢2023年SW电网板块资本开支为48687亿元，资本开支占营收比671%。
13、-20%0%20%40%60%80%100%000营业收入（亿元）营收yoy（%）电网投资yoy（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%0归母净利润（亿元）归母净利率（%）请务必阅读报告末页的重要声明5行业报告│行电力设备行业出海2024年中期投资策略业投资策略图表3：2010-2023年SW电网设备板块库存及库存占收入比。
14、（亿元，%）图表4：2010-2023年SW电网设备板块资本开支及资本开支占收入比（亿元，%）资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所图表5：2010-2023年SW电网设备板块经营活动现金流净额及经营活动现金流净额占比（亿元，%）图表6：2010-2023年SW电网设备板块筹资活动现金流净额及需求方兴未艾筹资活动现金流净额占比（亿元，%）资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源。
15、：Wind，国联证券研究所12国产出海处于加速发展阶段我们选取三星医疗、海兴电力、许继电气、平高电气、中国西电、思源电气、华明装备、明供给释放缓慢阳电气、伊戈尔、国电南瑞、金盘科技、江苏华辰、扬电科技作为样本公司。
16、其中平高电气、许继电气、中国西电为中电装下属公司；三星医疗、海兴电力、思源电气、华明装备、明阳电气、伊戈尔、金盘科技为典电力设备行业出海2024年中期投资策略型出口厂商。
17、需求方兴未艾典型出口厂商海外布局较早，在2017年的海外总营收占比就已经超20%，达到2390%，2017-2023年维持在20%以上。
18、中电装供给释放缓慢下属公司2021年海外总营收占比达1119%，2023年下降至720%，主因国内特高压建设需求高企，中电装下属公司网内输变电设备收入占比较高。
20、%-50%0%50%100%150%200%-0筹资活动现金流净额（亿元）筹资活动现金流净额占比（需求方兴未艾%）请务必阅读报告末页的重要声明6行业报告│行业投资策略图表7：样本公司、电装集团子公司、出口典型厂商海外总营收占比变化资料来源：各公司公告，国联证券研究所我们认为当前处于国内厂商出海加速发展阶段。
21、典型出口厂商海外开拓初见成效，已经实现从0到1，海外营收占比整体仍处于较低水平，随着海外电力设备供给释放缓慢供需问题愈发明显，未来典型出口厂商有望持续深耕海外市场，进一步提高海外营收占比。
22、中电装于2023年5月成立国际电力公司，截至2024年6月，已经和澳大利亚Zinfra公司、德国MR集团签订合作协议，未来有望深度参与海外新能源电力设备行业出海2024年中期投资策略项目建设，提高海外营收占比。
23、图表8：样本公司海外营收占比情况资料来源：各公司公告，国联证券研究所整理国内变压器出口需求方兴未艾处于快速增长态势。
24、根据海关总署出口数据，供给释放缓慢2022年后国内变压器出口额迎来快速增长，2022/2023年变压器出口额同比+505%/+422%。
25、2024年1-4月变压器总出口额126亿电力设备行业出海2024年中期投资策略美元，同比+448%，4月变压器实现出口36亿美元，同比+336%。
26、0%5%10%15%20%25%30%全部样本公司海外总营收占比（%）中电装下属公司海外总营收占比（%）典型出口厂商海外总营收占比（%）16需求方兴未艾20中国西电862%1210%1353%94。
32、从2需求方兴未艾015-2024年1-4月各大洲年度出口额占比来看，出口额逐渐从亚洲向欧美转移。
33、2024年1-4月亚洲、欧洲、北美洲的出口额占比分别为41%、24%、10%，较20供给释放缓慢23年全年变动为-1pct、+6pct、0pct。
34、图表10：2015-202电力设备行业出海2024年中期投资策略4M4变压器分大洲出口额占比（%）资料来源：海关总署，国联证券研究所2需求端发输配用多环节共振21基于进口数据定量拆分美国变压器需求根据变压器容量可粗略区分其下游应用领域。
35、为了对以美国为代表的海外变压器需求进行定量拆分，我们需求方兴未艾从海关进口数据着手，根据变压器容量对其潜在的下游应用领域进行粗略拆分。
36、10kV等级的配电变压器对应的容量范围一般在30-2500kVA；10-35kV的新能源箱供给释放缓慢变容量范围一般为800-6300kVA；66及110kV的电力变压器容量范围一般为6300-63000kVA；220kV及以上主变容量普遍在100MVA以上。
40、据ITC，2023年美国进口各类型变压器合计581亿美元，同比增长45%，延续了自202电力设备行业出海2024年中期投资策略2年以来的高增态势；据WoodMackenzie于2024年4月发布的报告，当前美国当地变压器产能仅能满足本土20%左右的需求；结合上述口径，2023年美国变压器总体需求约726亿美元。
41、图表12：美国各类变压器进口金额需求方兴未艾（亿美元）资料来源：ITC，国联证券研究所由于变压器价格近年波动较大，我们进一步从进口数量的角度分析行业需求情况。
42、大型油变2023年进口数量增速最快，为88%；中大型油变及小型油变进口供给释放缓慢数量增速分别为39%和36%。
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