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新能源高比例接入是电网加速扩建和改造的首要驱动因素，预计2024-2025电网投资将维持高位。【慧博投研资讯】
除了保障民生安全、逆周期调节属性、满足日益增长的用电侧需求这三大长期驱动逻辑外，电网加速扩建升级的核心原因是为解决新能源大规模接入带来的压力。（慧博投研资讯）2023年1-10月风光新增装机量/电源工程投资/发电量占比已分别飞速增长至72%/67%/12%，但19年以来电网投资显著滞后于电源投资，新电源配套送出工程规划及建设亟待加速。新型电力系统建设大方向不会动摇，我们认为明后年电网投资年复合增长率将维持5-7%增长。电力设备需求多元化发展趋势明确，24年看好四大主线机会。以往电力设备板块的核心矛盾在于对国网南网每年投资规划和结构的把握，但在23年行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：①出口景气上行、②网外新能源配套设备需求增长、③电改加速。23年板块受事件催化存在较多阶段性机会，24年重点推荐以下四大主线）电力设备出海：全球电网面临供应链紧张、系统老龄化、新能源与配套电网线路施工时间错配、新能源并网压力大这四重考验，海外输电线路互联化和数字化不断演进也是必然趋势。出口市场前景广阔，前期积极布局出海领域的国内龙头企业具备显著的成本和供应链优势，有望深度受益于此轮上行周期，智能电表、变压器、组合电器等为出口核心环节，未来海外重点地区和国家电网投资规划和落地方案将成为重要催化。2）特高压及主网建设：特高压方面，线路建设迎来第三轮发展高峰，23/24/25年预计开工4/5/4条直流线，同时风光大基地项目外送通道缺口较大，特高压项目数量仍将存在超预期空间。此外，柔直输电方案前景广阔，具备适应性强、灵活调节、故障风险低等优点，预计24年后形成新催化；主网建设方面，2023年主网设备招标需求大幅增长，输变电设备项目前五批中标591亿元，同比+44%，其中变压器和组合电器为输变电最核心招标设备，主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。
3）电力市场化：23年中央及地方密集发布了近800项电力相关政策，上半年政策围绕电力安全和碳达峰、年中侧重迎峰度夏，而从下半年开始聚焦电力市场化改革方向，国家层面重磅电政频频出台。电力体制改革已进入非常明确的指引期，后续更多相关细则政策有望成为新的关注点。我们认为在政策不断加码的背景下，以虚拟电厂、微电网、综能管理为代表的新兴赛道蓝海前景广阔，市场化转型将加速进行。
4）配电智能化：随着越来越多新能源就地消纳，配网已从仅起到电能分配作用转型成为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，为保证供电稳定性，其智能化程度和安全性要求将更高。当前配电网智能化渗透率仅为34%，我们认为未来配网智能化投资额增速有望超过国、南网智能化投资增速整体水平。
看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次招标模式，出口市场周期性相对弱化，重点关注出海龙头业绩兑现度，24Q2为关键时点；2）特高压：24-25年主网投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24年更多重磅政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计24年5月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配网智能化：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。
核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文）。
电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行
1 行业观点新能源高比例接入是电网加速扩建和改造的首要驱动因素，预计2024-2025电网投资将维持高位。
此外，柔直输电方案前景广阔，具备适应性强、灵活调节、故障风险低等优点，预计24年后形成新催化；主网建设方面，2023年主网设备招标需求大幅增长，输变电设备项目前五批中标591亿元，同比+44%，其中变压器和组合电器为输变电最核心招标设备，主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。
投资建议看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次招标模式，出口市场周期性相对弱化，重点关注出海龙头业绩兑现度，24Q2为关键时点；2）特高压：24-25年主网投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24年更多重磅政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计24年5月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配网智能化：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。
-45% -35% -25% -15% -5% 5% 15%光伏设备风电设备电网设备沪深300国网宣布2023年5200亿元以上投资规划，金额再次维持高位，市场预期较高高温考验来临，电力供需关系偏紧，限电和电改政策催化持续降息落地、大宗消费与服务消费成政策发力点、市场风格切换，逆周期板块承压近1个月行业深度研究5 扫码获取更多服务图表2：2023年处于新型电力系统建设关键阶段，预计国网全年投资额超过5300亿元来源：国家电网、南方电网、中电联、wind、国金证券研究所2021-2022年一次设备营收和业绩增速均高于二次设备，2023年二次设备板块增速重新超过一次设备。
图表3：营收：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元） 来源：wind、国金证券研究所2644 30193054 3379 3855 4521 9 4473 4605 4882 5094 5300 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 E国网投资额南网投资额国网yoy南网yoy开启坚强智能电网周期、推动特高压建设、加快农网改造四交四直特高压工程启动，配网建设加速基建再次拉动，加快推进“五交八直”特高压工程，力争“三交三直”核准“三型两网”及“泛在电力物联网”进入“双碳”新型电力系统建设周期直流特高压建设大年、主网配套需求释放、配网智能化程度提升-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,201 Q1-Q3一次设备类二次设备及智能化类一次设备类yoy二次设备及智能化类yoy行业深度研究6 扫码获取更多服务图表4：归母净利润：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元） 来源：wind、国金证券研究所1.22024年展望：网内网外需求多元化发展趋势明确，聚焦新能源可靠消纳问题电网行业已从曾经以国网南网为主要需求，转变为以国内网内为基本盘，向国内网外和海外拓展的多元化发展模式，2024年我们重点推荐以下四大主线）电力设备出海：看好逻辑：全球电网面临供应链紧张、电网系统老龄化、新能源工程与配套电网线路施工时间严重错配、新能源项目并网压力大等重大考验，互联化和数字化发展趋势确定。
重点环节：重点设备（换流阀、变压器、组合电器等）、重点线路材料（绝缘子等） 未来催化：新披露柔直方案、新规划线路、特高压和输变电项目招标超预期3）电力市场化：看好逻辑：23年国家层面重磅电力市场化政策在下半年密集出台，电力体制改革已进入明确指引期，政策将推动行业进入第二增长曲线，蓝海市场前景广阔。
重点环节：虚拟电厂、微电网、综合能源管理未来催化：顶层设计类政策、地方层面相关政策、峰谷价差提升、高温限电等4）配网智能化改造：看好逻辑：配电网已转型成为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，因此稳定性和安全性要求更高，智能化与信息化改造频繁，配网智能化投资额增速有望超过国南网智能化投资增速整体水平。
重点环节：配网智能主站、一二次融合设备、配网终端、配网检测机器人未来催化：顶层设计类文件出台、各地网省公司招标超预期-80% 0% 80% 160% 240% 320% 400% 0 50 100 150 200 250 201 Q1-Q3一次设备类二次设备及智能化类一次设备类yoy二次设备及智能化类yoy行业深度研究7 扫码获取更多服务图表5：电网投资机遇与新能源建设强相关来源：国家电网、国家能源局、中电联、国金证券研究所2、新能源配套升级建设为电网投资扩建的首要驱动因素2.1行业逻辑：电网投资主要受四重因素驱动，聚焦输、变、配、用电环节的配套建设电网投资四大驱动因素：除了对日益增长且多元化发展的用电侧需求做出响应之外，当前电网投资的首要驱动因素是新能源装机量快速提升带来的配套设施扩建的需求。
图表6：行业逻辑：新能源高比例接入、用电量提升、逆周期、民生安全为四大电网投资驱动因素来源：国家能源局、wind、国金证券研究所2.2新能源装机量、发电量占比不断提升，电力需求日益增长且多元化发展2.2.1发电侧：新能源新增装机、发电量、电源投资占比持续提升2023年1-10月份风电和光伏新增装机占比已上升至72%。
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%日本欧盟美国其他发达国家东南亚印度非洲中国其他发展中国家超过20年配电线年配电线年输电线年配电线年输电线 扫码获取更多服务图表20：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW） 来源：IEA、国金证券研究所3.2新能源推动全球电网投资规划不断演进，互联化和数字化发展趋势确定新能源发展推动全球电网投资规划不断演进，各地电网投资需加速增长以实现净零目标。
图表21：近十年来全球电网投资每年基本维持3000亿美元（十亿美元） 来源：IEA、国金证券研究所0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000太阳能光伏风电生物能水电早期/小概率评审中后期全球可再生能源项目待并网容量接近30亿千瓦，其中约有15亿千瓦的风电和光伏电项目处于后期阶段0 50 100 150 200 250 300 350 400 212022美国中国欧洲澳洲、日本、韩国、新西兰其他国家行业深度研究14 扫码获取更多服务全球电网互联化和智能化发展趋势确定，国内电力设备龙头出海迎来新机遇。
图表22：全球电网数字化投资集中在用、变、输电、通信环节，22年数字化占比已提升至20%（十亿美元） 来源：IEA、国金证券研究所4、特高压和主网建设：特高压为投资主旋律，主网招标规模趋势上行4.1特高压建设迎来第三轮发展高峰，24年后新增线路和柔直方案将为主要催化特高压建设可划分为五个阶段：五轮特高压建设背景各不相同，但特高压项目凭借高投资规模、强输送能力等特点，始终是国家电网拉动基建投资、托底实体经济、改善能源结构的重要手段。
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70 212022研究分析电动车公共充电桩变压器网络和通信自动化和管理系统智能电表数字化投资占比行业深度研究15 扫码获取更多服务图表23：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰来源：国家能源局、发改委、wind、国金证券研究所2023/2024/2025年预计开工4/5/4条直流线。
1 00 11 222 0 3 2 3 4 3 22 1 11 1 2 1 4 3 2 1 2 1 4 5 4 0 1 2 3 4 5 6 7 01E 2024E 2025E交流项目开工数量直流项目开工数量试验探索阶段：2006-第一轮高峰：2011-2013第二轮高峰：2014-2016第一轮重启：2018-2022第三轮高峰：2023至今行业深度研究16 扫码获取更多服务图表25：第一、二批风光大基地项目外送通道缺口大，十四五、十五五对应需要线条直流线路来源：国家能源局、中电联、国金证券研究所柔直输电方案前景广阔，预计2024年后形成板块新催化。
图表26：柔直输电方案具备较多技术优势 图表27：柔直相较于常直和交流可控性更强来源：中电联、国家能源局、国金证券研究所 来源：北极星电力网、国金证券研究所柔直线路结构上与高压直流输电类似，但是成本高昂，主要系如柔直换流阀中一般使用IGBT作为主要控制元件，IGBT在柔直换流阀中的成本占比近40%，90%以上的IGBT器件依赖进口且价格较高。
行业深度研究17 扫码获取更多服务图表28：柔直项目投资结构分布：换流站占比65% 图表29：柔直换流站关键设备投资：换流阀占比58% 来源：国家电网、华经产业研究院、国金证券研究所 来源：国家电网、华经产业研究院、国金证券研究所4.2主网方向：与新能源等电源建设配套发展，招标规模景气上行主网扩建升级的核心是输配电线路要满足新能源等发电量的电能运输需求。
我国的电网体系根据电压等级的不同，其主要架构分为五层：包括1000kv/500kv/220kv/110kv/35或10kv，其中220kv及以上对应主网高压输电线kv及以上为邻省或省内主网，220kv为省内），110kv为配网线kv对应用户线kv及以上变压设备容量与发电装机容量比例相对固定，呈现明显的正相关性，主要与新能源等电源建设配套发展，2022年220kv以上输电线%。
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 跨区域输送电量跨省输送电量跨区域yoy跨省yoy54% 70% 57% 47% 44% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180输变电设备第1批输变电设备第2批输变电设备第3批输变电设备第4批输变电设备第5批输变电设备第6批20222023 yoy：累计值行业深度研究19 扫码获取更多服务图表33：2023年前五次主网招标电力设备结构占比：变压器和组合电器为核心设备来源：国网电子商务平台、国金证券研究所5、电力市场化改革：电改已进入明确指引期，十四五后半段存在结构性机会5.12023年密集出台800项电力相关政策，年中后更加聚焦电力市场化改革方向2023年上半年政策围绕电力安全和碳达峰、年中侧重迎峰度夏、下半年聚焦电力市场化。
29% 29% 9% 8% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 9%变压器组合电器开关柜继电保护和变电站监控互感器电抗器隔离开关电容器断路器通信设备其他行业深度研究20 扫码获取更多服务图表34：2023年1-11月，国家和地方层面分别出台145和596项电力政策，下半年更加聚焦电力市场化来源：国家能源局、国家发改委、能源监管局、国家工信局、电力交易中心、工业和信息化局、南方能监局、住建部、应急管理部、国金证券研究所*注：右半部分为当月国家和地方层面出台政策主要侧重方向2023年国家层面重磅的电力市场化政策多数在下半年出台，仅近2个月的电改相关政策就涵盖：9月《现货市场基本规则》定调加速建设现货市场；10月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》设置各省/区域市场建设时间表；11月容量电价靴子落地、《促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位、《广东2024年电力市场交易安排》风光未来全部参与现货和绿电交易、《西北电力辅助服务管理》细则正式印发填补空缺。
图表35：2023年国家层面重磅的电力市场化政策多数在下半年出台月份 国家层面重磅政策名称部门 11月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》国家发改委/国家能源局《关于建立煤电容量电价机制的通知》国家发改委《电力市场信息披露基本规则（征求意见稿）》国家能源局《西北区域省间调峰辅助服务市场运营/管理规则》国家能源局西北监管局10月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》国家能源局《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》国家能源局9月《电力装备行业稳增长工作方案（2023-2024）》工信部《电力现货市场基本规则(试行)》国家发改委《电力需求侧管理办法（2023年）》国家发改委《电力负荷管理办法（2023年）》国家发改委8月《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作》国家能源局、财政部等《2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》国家发改委7月《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》国家发改委6月《关于开展分布式光伏接入电网择承载力及提升措施评估试点工作的通知》国家能源局5月《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》国家发改委《西北区域省间调峰辅助服务市场运营/管理规则（征求意见稿）国家能源局西北监管局来源：国家发改委、国家能源局、财政部、工信部、国金证券研究所80901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月地方层面电力政策数量国家层面电力政策数量1月:①国家：安全监管和处罚、②地方：碳达峰碳中和2月:①国家：电力安全和交易、碳排放、②地方：碳达峰、安全3月:①国家：安全、智能化、②地方：十四五、碳达峰4月:①国家：开启退出机制、②地方：碳达峰碳中和、能源互济5月:①国家：电力服务、②地方：碳达峰、电力交易6月:①国家：电力监管和电场退出机制、②地方：电源保供、迎峰度夏7月:①国家：电力安全和质量、农网改造、②地方：峰谷电价、电力规划、电力市场8月:①国家：绿证、消纳、电力市场；②地方：碳达峰、电力市场、电价9月:①国家：现货市场、负荷侧管理、电力市场、②地方层面：电价、电力市场10月:①国家：农网改造、安全、调度、交易、②地方层面：碳达峰、电力市场、电价11月:①国家层面：现货、电价机制、安全、②地方层面：电力市场运行规则行业深度研究21 扫码获取更多服务5.2以虚拟电厂为代表的新兴赛道受益于电力政策不断加码，正持续进行市场化转型虚拟电厂应用了数字化技术、控制技术、物联网技术与通信技术，将分布式电源、储能、与可调负荷等分布式资源进行聚合管理与优化，并作为一个特殊电厂参与电网运行，并成为电力市场的运营实体。
图表37：虚拟电厂产业链由上游能源资产、中游运营平台和下游虚拟电厂需求方组成来源：日立能源、国金证券研究所行业深度研究22 扫码获取更多服务虚拟电厂发展主要分为三个阶段：邀约型阶段——市场型阶段——跨区域自主调度型：1）邀约型阶段：主要由政府部门或调度部门牵头组织，各个聚合商参与，共同完成邀约、响应和激励流程，主要通过需求响应资金池推动，我国主要仍处于此阶段。
图表39：虚拟电厂运营商可以聚合代理各类分布式能源参与电力市场来源：冀北电力交易中心、国金证券研究所行业深度研究23 扫码获取更多服务6、配网智能化：配网已演化为有源供电网络，智能化投资有望边际向好6.1配电网已转型成为有源供电网络，智能配网投资增速将超过电网智能化整体增速配电网从输电网、发电设施、分布式电源等接受电能，就地或逐级分配给各类用户的电力网络，承担电能分配的作用，一般对应电压等级为110千伏及以下。
传统电力系统通常骨干电网最为坚强，电网末端系统相对脆弱，随着新型电力系统加速构建，越来越多的新能源接入配电网就地消纳，配电网将承担绝大部分系统平衡和安全稳定的责任，同时逐步演化为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，这也使得电力电子化和网络结构复杂度大幅提升，进而加大了配电网运行控制的难度。
图表42：新型电力系统框架下，配电网电力电子化和网络结构复杂度大幅增加来源：国家电网、国金证券研究所图表43：智能电网配电环节包含：智能配电设备、配网自动化和调控系统等来源：国家电网、国金证券研究所行业深度研究24 扫码获取更多服务6.2配电网智能化存在较大增长空间，发展核心在于提高供电稳定性配电自动化线%，但智能化渗透率仅为34%，仍有较大增长空间。
国网现有6-20千伏配电线万公里，电缆线：配网自动化设备包含：环网箱/柜、环网箱/柜、DTU、FTU等物资名称数量（套） 2022年国网中标金额（亿元） 一二次融合环网箱2503761.3 一二次融合柱上断路器16691356.0 DTU 182563.5 FTU 116910.6 柱上断路器136043.1 环网柜3918718.1 环网箱10943.1 合计145.8 来源：国网电子商务平台、国金证券研究所2022年配电智能化设备招标量超过传统设备招标量。
9、附录图表47：电力设备板块股票池：包含一次设备、二次设备和智能化类来源：wind、国金证券研究所 *注：截至2023年12月22日收盘价行业深度研究27 扫码获取更多服务行业投资评级的说明：买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。
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